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文/乐居财经 李姗姗

雷军两年前宣布进军造车行业的消息在业内广为传播，但很少人知道的是，他在决定进军造车行业后的第一笔投资是给了湖北籍企业家单记章。雷军投资了单记章的黑芝麻智能公司，该公司专注于自动驾驶芯片的研发和生产。

雷军在投资决策会议上曾提出一个问题：“由于行业周期的长期性，你们将如何在市场中生存并成为行业的领导者？”

团队应该在产品性能和成本控制方面做到最好。虽然国内芯片公司在国产芯片需求高涨的大背景下具有一定优势，但最终仍需要在技术上进行创新。

单记章在产品和技术的更新迭代上取得了巨大的成功。在他的创业七年中，从未出现过产品过时或战略上出现重大错误的情况。

自2019年8月以来，黑芝麻智能一直在积极推出新产品，并于2022年开始量产。根据2022年车规级高算力SoC（芯片）的出货量计算，黑芝麻智能成为全球第三大供应商。

然而，单记章和他的团队在成本控制方面并未兑现最初的承诺。在支撑公司的业务运营和扩张计划方面，黑芝麻智能在报告期内投入了大量的研发和销售开支，这导致了利润的大量损耗。公司在过去三年中累计净亏损达到了58.71亿元，即使进行了调整，净亏损额仍然高达15.87亿元。

此外，黑芝麻智能还面临着多重压力，包括现金流量短缺、负债激增、资产负债不平衡等问题。

随着智能驾驶技术的不断发展，越来越多汽车行业的企业加入了这个领域，竞争也变得越来越激烈。在这种情况下，黑芝麻智能是否能够成为国内自动驾驶芯片领域的领军企业呢？

据报道，清华大学的一个自动驾驶团队估值在一年内增长了3.8倍。这个团队被称为“清华帮”，他们的目标是开发出更加先进和可靠的自动驾驶技术。这个团队的成功得益于他们的专业知识和技术能力，以及他们对市场需求的深刻理解。他们的成就也为中国的科技创新注入了新的活力。

在国内自动驾驶领域，无法避免地提到了“百度派”和“清华帮”。但是，严格来说，是“清华帮”在国内自动驾驶领域扮演着至关重要的角色。

据资料显示，自1980年清华大学汽车工程系成立之时起，就开始致力于自动驾驶技术的研究。在过去的40多年里，清华大学为汽车产业输送了大量的人才，尤其在自动驾驶领域。清华大学的学子们如同星星一般散落在各个领域，成为了智能汽车、自动驾驶等领域的领军人物。在“百度派”中，也有不少清华大学的学子。

黑芝麻智能是一家即将在香港上市的公司，其创始人兼CEO单记章毕业于清华大学无线电电子学系微电子专业，联合创始人刘卫红则毕业于清华大学化学工程专业。值得一提的是，该公司与“清华帮”有着密切的关系。

单记章和刘卫红相识于几十年前的黄冈中学，后来又在清华大学攻读研究生时成为了好友。这段友谊为他们日后一起创业打下了坚实的基础。

单记章毕业于清华大学后，前往美国加入OmniVision（豪威科技）工作，一直在该公司工作了20年。在这期间，他从一名工程师逐渐晋升为研发部门副总裁。他领导的团队成功开发了车用高动态图像处理芯片，并且该产品被广泛应用于汽车、手机和安防等多个领域。豪威科技也由一家初创公司成为了全球图像传感器领域的龙头企业。2016年，单记章离开了豪威科技，回国创业。

刘卫红是一位经验丰富的汽车行业专家。他曾在通用汽车工作，并加入了博世（BOSCH），在博世底盘制动事业部担任亚太区总裁。在创建黑芝麻智能之前，他在汽车整车制造和零部件生产领域工作多年。

两位从事汽车行业20年的老朋友在一次深入交谈后，决定共同进入自动驾驶行业。于是，他们创立了黑芝麻智能公司，并于2016年7月在上海张江科学城落地生根。此后，该公司在全球范围内迅速发展壮大。

到2022年底，黑芝麻智能的员工总数已经接近1000人。其中，超过一半的员工毕业于知名高校，如清华大学、上海交通大学、浙江大学、华中科技大学和中国科技大学。此外，公司的核心团队成员都来自于博世、豪威、英伟达、安霸、微软、高通和华为等顶尖公司，平均行业经验超过15年。

公司黑芝麻智能已经创业7年了，经过不断的努力和发展，取得了一系列的成就。其中，在2019年8月，公司发布了自动驾驶芯片A500“华山一号”，并与一汽达成了合作。接着，在2020年，公司又发布了“华山二号”A1000芯片。到了2021年，公司旗下的华山 A1000 通过了所有的车规认证，并开始启动全新的产品线研发，发布了“华山二号”A1000 Pro。而在2022年，公司的“华山二号”A1000系列芯片正式量产，并成为国内首个提出“舱驾一体”概念的公司。回顾公司的发展历程，可以看到黑芝麻智能在自动驾驶领域的不断创新和进步，为行业的发展做出了重要的贡献。

今年4月，黑芝麻智能推出了武当系列C1200，这是一款跨域计算芯片平台，主要应用于智能汽车领域。该芯片平台具有多种融合功能，可应用于座舱、智驾、网关等不同领域。此外，该芯片平台还瞄准了L2级别智能驾驶及融合计算应用市场，是业内首个智能汽车跨域计算芯片平台。

黑芝麻智能之所以能够不断更新迭代产品，离不开资本的支持。

在递表之前，黑芝麻智能进行了10轮投资，共吸收了6.95亿美元的融资。这一举动吸引了许多资本大佬的关注，其中包括上汽投资、招商局创投、腾讯、博士集团、东风资产、小米长江产业基金、蔚来资本、吉利控股、北极光创投、海松资本、武岳峰科创等。这些资本大佬的加入，使得黑芝麻智能的股东阵容变得更加豪华。

公司在2021年进行了最后一轮融资，投后估值达到了22.18亿美元，相当于约160亿元人民币。这一数字比报告期初的4.6亿美元估值增长了3.8倍。

在股权方面，两位创始人的股份比例较低。在递交申请之前，单记章通过全资拥有的凯星持有公司持有8.33%的股份，而他的妻子Pan女士则通过道同持有2.48%的股份。另外，刘卫红通过全资拥有的Ruby Wealth和家族信托最终持有New Key Trad约2.78%的股份。

此外，公司还设立了员工持股平台Excellent Ocean Trust，持有公司股份的比例为4.95%。此外，64名公司员工共持有3.34%的股份，而其他投资者则持有77.01%的股份。

营收增长虽然迅猛，但是烧钱速度同样惊人，导致公司负债累累，面临高负债的压力。

尽管黑芝麻智能得到了众多资本的支持，但该公司仍然缺乏自我造血能力。

据官方网站介绍，黑芝麻智能是一家提供车规级智能汽车计算SoC（芯片）及基于SoC的解决方案的供应商。该公司拥有自主研发的车规级产品和技术，包括自动驾驶、智能座舱、先进成像和互联等方面。

据招股书透露，黑芝麻智能自2018年8月开始实现了解决方案的收入，而到了2021年8月，公司开始从SoC方面获得收入。目前，公司的主要收入来源是自动驾驶产品及解决方案以及智能影像解决方案。其中，自动驾驶产品及解决方案是公司的主要收入来源，占据了2020年、2021年和2022年的81%、56.6%和86%的收入。

目前，黑芝麻智能正处于快速增长的车规级SoC及解决方案扩展业务及营运的阶段，并持续投资于研发。然而，公司仍然面临巨额亏损的挑战。

在过去的三年中，黑芝麻智能的收入呈现持续增长的趋势，分别为5302.1万元、6050.4万元以及1.65亿元。然而，公司的年度亏损净额却呈现逐年增加的趋势，分别为7.60亿元、23.57亿元及27.54亿元，总计亏损达到了58.71亿元。即使对亏损净额进行了调整，三年时间内公司的亏损仍然高达15.87亿元。

为了推动公司的业务运营和扩张计划，黑芝麻智能在报告期内投入了大量的研发和销售开支。

在过去三年中，黑芝麻智能的研发投入持续增加。据统计，从2020年到2022年，该公司的研发投入分别为2.55亿元、5.95亿元和7.64亿元，占收入的比例分别为480.2%、984%和461.8%。这表明黑芝麻智能高度重视技术创新和研发，致力于提高产品质量和服务水平，以满足客户的需求。

根据公司的招股书，该公司的研发开支主要包括研发人员薪酬、IP许可费、设计及开发开支等。其中，研发人员薪酬一直在增长，分别为1.6亿元、3.1亿元和6.21亿元，占比分别为62.9%、52%和81.3%。截至2022年，该公司的研发团队已经拥有783名成员，占总员工数的85.5%。此外，该公司的研发人员平均薪酬为79.33万元。

此外，公司还面临着高昂的销售成本，这也在削弱其利润。据报告显示，黑芝麻智能在过去的三个报告期内，销售成本分别为2225.7万元、5084.2万元和1.2亿元，占收入的比例分别为42%、84%、72.4%。

黑芝麻智能指出，公司销售费用的不断上升主要是因为扩大了销售团队和加大了销售和营销活动的力度，同时还向员工提供了以股份为基础的薪酬支出。随着公司业务的不断扩张，预计未来销售和营销开支的绝对金额仍将持续增加。

公司一直处于亏损状态，导致短期内面临现金流和流动资金的压力。从2020年到2022年，公司的经营活动现金流出净额分别为2.48亿元、6.39亿元和7.55亿元。截至2022年末，公司的现金及现金等价物为9.82亿元，较去年同期减少了5.72亿元。截至今年4月末，公司手头的现金继续下降至8.83亿元。

根据报告期的数据显示，黑芝麻智能的流动负债在不断上升，公司在过去的三个期末分别为7775.4万元、1.84亿元和3.33亿元。这种大幅度的增长导致了公司的偿债能力下降，2022年，其流动比率和速动比率分别为6.1和5.8，同比下降了33.7%和36.96%。

黑芝麻智能的非流动负债也在迅速增加，分别为15.89亿元、51.95亿元和82.79亿元。据招股书披露，这主要是由于公司不断增发可赎回可转换优先股所致。

截至2022年末，黑芝麻智能的负债总额高达86.59亿元，而资产总额仅有21.53亿元，资不抵债的情况十分严峻。

三、与竞争对手规模相差悬殊，高度依赖于大客户

黑芝麻智能公司近期在香港进行了IPO，被业内誉为“自动驾驶计算芯片领域的第一股”。此外，该公司还是今年3月底香港交易所推出的18C规则下第一个递交上市申请的特别科技公司。

据报道，香港交易所的上市规则第18C章主要针对未开展商业化或处于商业化初期的“特别科技公司”，这些公司主要涉及五个行业，包括新一代信息技术、先进硬件和软件、先进材料、新能源和节能环保，以及新食品和农业技术。新规则旨在为这些公司提供更好的上市机会，并促进香港作为科技创新中心的地位。

根据18C规则，商业化的公司必须达到市值不低于60亿港元和营收不低于2.5亿港元的要求才能上市；而未商业化的公司则必须达到市值不低于100亿港元和经过审计的最近一个会计年度的收益不低于2.5亿港元的要求才能上市。

根据黑芝麻智能的具体情况来看，该公司属于未商业化公司的范畴。它的经营年限和估值水平都符合港交所18C规则的要求。然而，目前还不清楚黑芝麻智能是否能够成为“第一个尝试新事物的人”。

据数据显示，尽管黑芝麻智能在智能车领域取得了一定的成绩，但仍有许多需要改进的地方。根据2022年车规级高算力（算力大于50TOPS）SoC的出货量计算，黑芝麻智能在全球市场占有率和中国市场占有率分别为4.8%和5.2%，排名仅次于英伟达和地平线，但仍有许多短板需要解决。

尽管黑芝麻智能在行业中排名第三，但与领先企业相比，仍有很大差距。据招股书披露，截至2022年底，该公司旗下A1000系列SoC的总出货量仅为2.5万片。不过，截至今年6月20日，黑芝麻智能已经与30多家汽车OEM和一级供应商达成了合作，其中包括一汽集团、东风集团、江汽集团、合创、亿咖通科技、百度、博世、采埃孚和马瑞利等知名企业。

地平线征程系列芯片已经成为汽车行业的热门选择，其出货量已经突破了300万片。目前，超过20家车企共计120多款车型已经开始量产，并且与地平线征程系列芯片达成了定点合作。这些车企包括理想汽车、广汽埃安、东风集团、上汽集团以及北汽集团，它们的旗下都有车型搭载地平线征程系列芯片。

黑芝麻智能面临着来自竞争对手的激烈竞争和对大客户的依赖。据了解，从2020年到2022年，该公司从五大客户处获得的收入占当期总收入的比例分别为88.5%、77.7%和75.4%。其中，最大客户的收入占比分别达到了47.7%、40.7%和43.5%。到2022年底，前两大客户的收入占比已经上升到73.4%，比2021年上升了20个百分点，这使得公司对大客户的依赖程度进一步提高。

黑芝麻智能表示，如果未来公司失去一个或多个大客户或销售额大幅度下降，将会对公司的业务、经营业绩和财务状况产生负面影响。

以下是黑芝麻上市发行中介机构清单：

主承销商：中信证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、华泰联合证券有限责任公司、国泰君安证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、广发证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、申万宏源证券股份有限公司、中国银河证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、中金公司、华融证券股份有限公司、西南证券股份有限公司、东方证券股份有限公司、中原证券股份有限公司、长江证券股份有限公司、宏信证券股份有限公司、中航证券股份有限公司、方正证券股份有限公司、国联证券股份有限公司、中天证券股份有限公司、中信国安证券股份有限公司、中银国际证券有限公司、中信一级市场有限责任公司、中信建投一级市场有限责任公司、中信证券（国际）有限公司、中信建投（香港）有限公司、中信建投（亚洲）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（迪拜）有限公司、中信建投（卢森堡）有限公司、中信建投（开曼）有限公司、中信建投（马耳他）有限公司、中信建投（新西兰）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约）有限公司、中信建投（伦敦）有限公司、中信建投（法兰克福）有限公司、中信建投（东京）有限公司、中信建投（首尔）有限公司、中信建投（新加坡）有限公司、中信建投（悉尼）有限公司、中信建投（墨尔本）有限公司、中信建投（布里斯班）有限公司、中信建投（珀斯）有限公司、中信建投（阿德莱德）有限公司、中信建投（堪培拉）有限公司、中信建投（奥克兰）有限公司、中信建投（温哥华）有限公司、中信建投（多伦多）有限公司、中信建投（纽约

联合保荐人：中国国际金融香港证券有限公司和华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：上海分所的威尔逊?桑西尼?古奇?罗沙迪律师事务所和君合律师事务所

罗兵咸永道会计师事务所是一家专业的会计师事务所，提供申报会计师及独立核数师服务。我们的专业团队拥有丰富的经验和专业知识，能够为客户提供高质量的服务。如果您需要申报会计师或独立核数师服务，欢迎联系我们。

黑芝麻（股票代码：sz000716）是一家中国食品加工企业，成立于1992年，总部位于广东省广州市。公司主要从事黑芝麻、花生、核桃等坚果类产品的种植、加工和销售。黑芝麻作为公司的主营业务，占据了公司营业收入的大部分。

公司在国内拥有多个生产基地和销售网络，产品销售遍及全国各地。同时，公司还将产品出口到东南亚、欧美等国家和地区。

黑芝麻公司一直致力于提高产品质量和品牌知名度，不断推出新品种和新产品，满足消费者的需求。公司注重环保和可持续发展，积极推广绿色种植和生产方式，为社会和环境做出贡献。